Автор: Андрей Бабиян, директор Alfa Capital Wealth
Наиболее интересными рынками будут те, которые уже завершили процесс адаптации к низким ценам на сырье и переходят к стадии восстановления роста
В ближайший год мы увидим продолжение тех тенденции, которые начались в 2016 году. Развитые экономики продолжат циклическое замедление роста. Рост потребления в мире замедляется, что связано как с насыщением рынков, так и с фактором демографии. При этом в большинстве стран, которые раньше являлись локомотивами – США, Германия, Британия – сохраняется низкая безработица. Дефицит предложения на рынке труда приводит к тому, что компании вынуждены наращивать расходы на оплату труда, что приводит к снижению прибыли. В результате, доля прибыли в структуре ВВП снижается, а доля потребления растет, а это – явный признак перехода к циклическому замедлению экономики.
На этом фоне мы не ждем сворачивания стимулирующих мер со стороны центральных банков, а также сильного повышения ставок. В нашем базовом прогнозе мы ждем, что ФРС повысит диапазон ставок не более двух раз в следующем году, а ЕЦБ, вероятно, сохранит ставку на текущем уровне. При этом, помимо монетарного стимулирования, правительства США и Европы могут перейти к фискальному стимулированию и росту инвестиций в инфраструктуру. Такие предложения содержались в предвыборной кампании Дональда Трампа, победившего на выборах в США. Проводить эффективную программу фискального стимулирования без мягкой монетарной политики практически невозможно и рынок ждет, что ставки останутся низкими на длинном горизонте. Например, сейчас вероятность роста ставки ФРС выше 1,25% в ближайшие два года оценивается не выше 15%. На этом фоне глобальный спрос со стороны инвесторов сохранится как на акции, так и на облигации развитых стран.
Динамика развивающихся рынков во многом зависит от того, как будут вести себя цены на сырье. Рост инвестиций в инфраструктуру позволяет инвесторам ожидать, что спрос на сырьевые товары будет расти. Но с другой стороны, основным фактором риска остается Китай, где сохраняется большое количество накопленных внутренних проблем, в том числе неэффективные производства, огромная долговая нагрузка корпоративного сектора и растущий пузырь на рынке недвижимости. Частично эти факторы будут уравновешивать друг друга, поэтому наш базовый сценарий – постепенное восстановление цен на сырье, в том числе на нефть. Мы ждем, что средняя цена барреля марки Brent в следующем году вырастет до $55 на фоне сокращения предложения из-за снижения инвестиций в отрасль в 2014–2016 гг. Тем не менее наиболее интересными рынками будут те, которые уже завершили процесс адаптации к низким ценам на сырье и переходят к стадии восстановления роста, – например, российский рынок, а также Бразилия и ЮАР.
Российские активы на общем фоне выглядят привлекательно. Сохранение высокой реальной ставки (ключевая ставка за вычетом инфляции) привлекает иностранных инвесторов, зарабатывающих на Carry Trade. Российский ЦБ будет удерживать реальную ставку высокой до тех пор, пока инфляция не достигнет 4% (а это произойдет не ранее 2018 года), и в следующем году – приток инвестиций в рублевые облигации.
Российские акции также могут быть интересны, но пока мы стараемся придерживаться «точечного» подхода, тщательно выбирая отдельные идеи.
